日债收益率飙升引发套利交易平仓担忧 去年8月股灾或重演

　　随着日本长期债券收益率徘徊在历史高位附近，日本债券市场引发了人们对美国资金外流和套利交易解除的担忧。

　　在周二的短暂回落后，日本超长期债券收益率周三再度走高，徘徊在上周创下的历史高点附近。据报道，当天进行的日本40年期国债的认购倍数为2.2，降至去年11月以来的最低水平，投标倍数为2.21，创2024年7月以来新低。

　　日本40年期国债收益率上周四触及3.689%的历史高点，尾盘报3.318%，今年以来上涨了近70个基点。30年期国债收益率今年上涨逾60个基点，至2.914%，距离历史高点也不远，而20年期国债收益率上涨逾50个基点。

　　麦格理（Macquarie）分析师在一份报告中称，日本国债收益率走高可能引发一波资金回流潮，日本投资者将资金撤出美国。报告称，可能会出现一个“触发点”，日本投资者突然将资金从美国撤回国内。

　　如果日本国债收益率继续攀升，可能“引发全球金融市场的大决战，”银行策略师阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）表示。

　　他周三接受采访时表示，随着收益率上升，日元走强，这将影响日本投资者对海外投资的兴趣，并补充说，随着日元走强，日本大量资金流入的美国科技股将受到特别大的影响。

　　量子战略（Quantum Strategy）策略师戴维·罗奇（David Roche）表示，总体而言，日本国债收益率上升会给全球市场带来麻烦，因为这将转化为借贷成本上升。作为全球第二大债权国，日本的风险更高。该国的净外部资产在2024年创下历史新高，达到533.05万亿日元（3.7万亿美元）。

　　他说：“全球流动性收紧将使世界经济增长率降至1%，通过提高长期利率，将使金融环境收紧，并延长大多数资产的熊市。”

　　这种资金回流到日本是‘美国例外论终结’的代名词，在欧洲和中国等其他地方也是如此，罗奇补充道。

　　套利交易恐慌

　　瀚亚投资固定收益团队的投资组合经理Rong Ren Goh表示，日本收益率曲线趋陡主要是由于一个关键的结构性因素：作为30年期和40年期日本国债的主要需求来源，日本寿险公司基本满足了监管驱动的购买要求。

　　日本央行去年在一项影响深远的货币政策转变中缩减了债券购买规模，而私营部门没有加大力度，这种供需不匹配可能会推高收益率。

　　“如果日本国债收益率大幅走高吸引日本投资者返乡，套利交易的解除可能会对美国金融资产造成巨大冲击，”法兴银行的爱德华兹称。较高的收益率往往会使汇率走强。

　　套利交易包括借入日元等低利率货币，并用这些资金投资于海外收益较高的资产。

　　去年8月，在日本央行提高利率、推高日元汇率并引发全球市场大幅抛售之后，以日元为基础的交易开始大幅减少。

　　“日本看起来就像一颗定时炸弹。如果对金融市场一种传统安全资产的信心已经崩溃，那么对全球市场的信心可能也会随之崩溃，”《领先滞后报告》（Lead-Lag Report）的作者、Tidal Financial Group的投资组合经理Michael Gayed表示。他补充称，人们认为去年8月发生的情况是“一次性”的。

　　Gayed表示，当前美国政府的主要目标之一是降低债券收益率并削弱美元，以解决全球贸易失衡问题，如果这在日本债券收益率上升的同时发生，就会损害日元贬值的叙事，而这种叙事最初助长了日元套利交易。

　　“这可能导致许多交易商平仓日元空头，然后你可能会看到去年8月的情形重演，”他表示。

　　法国外贸银行（Natixis）亚太区首席经济学家Alicia García-Herrero警告称，即将出现的套利交易平仓将比去年8月份更为严重。

　　她补充称，日元走强对日本经济来说是不可持续的，部分原因是资本回流和投资者削减美元敞口。

　　自今年年初以来，日元已升值逾8%。

　　逐步解除

　　其他分析师表示，套利交易的影响可能不会像去年那样严重。

　　东方汇理（Amundi）发达市场研究主管盖伊·斯蒂尔（Guy Stear）表示：“当出现强劲的外汇趋势，或非常低的外汇波动性，以及（当）存在巨大的短期利差时，大型套利头寸通常会建立起来。”

　　东方汇理提供的数据显示，2024年第二季度，美国2年期国债收益率与日本2年期国债收益率之差为450个基点，而目前为320个基点。

　　他表示，做空日元的优势“不那么明显”，并补充称，美元贬值意味着日元空头头寸较去年减少。

　　EDHEC商学院（EDHEC Business School）金融学教授里卡多·雷博纳托（Riccardo Rebonato）表示，这一次最有可能发生的情况是（套利交易平仓）稳步下降，因为人们对美元的信心受到侵蚀。

　　他在接受采访时表示：“我认为，在很长一段时间内，这将是一种渐进的侵蚀，而不是一场内爆。”

　　道富环球投资管理（State Street Global Advisors）高级固定收益策略师Masahiko Loo表示，日本持有的大量美国国债是结构性的，以更广泛的美日战略联盟为基础，包括经济、防务和地缘政治合作。

　　“因此，我们认为日本投资者撤资或‘抛售’外国债券的风险很小，”Loo表示。

　　此外，道富银行提供的数据显示，外国持有的美国资产主要集中在美国股票，而不是美国国债。

　　据Apollo首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）说，外国持有的美国资产中更大一部分集中在股票上，接近18.5万亿美元，其次是美国国债，为7.2万亿美元。

　　“虽然我们不能排除在美国经济严重衰退或‘抛售美国’论调加剧的情况下，外国资本从风险资产中流出的可能性，但我们认为资本流出可能首先来自股票，其次是公司债券，不太可能从美国国债开始，” Loo补充道。